光大证券：福耀玻璃（600660）-投资价值分析报告：趁势东风，一骑绝尘

福耀玻璃(600660)全球汽车玻璃标杆企业，智能电动化成为下一轮上涨的催化剂：福耀是全球汽车玻璃龙头标的（预计当前汽车玻璃销售量的全球/国内市占率分别约31%/70%）。复盘来看，我们认为福耀的成功可归结为1）基于公司的精准定位与产业链布局，2）对国内外汽车市场趋势的合理预判（成功将国内的模式延伸至海外市场），3）持续较高的研发投入（高附加产品的技术储备），4）执行力与精益化运营管理能力。我们预计智能电动化或成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂。2025E汽车玻璃单车价值量或抬升至近人民币1,200元：当前全球汽车市场仍处于智能电动化的转型初期，公司从2014年开始即已明确加大高附加值产品的研发投入（2014-2020研发费用率稳定至约4%vs.2010-2013约2%-3%）。我们判断，1）智能座舱是引领汽车玻璃市场下阶段快速增长的主要驱动力；2）公司具有行业领先的高附加值产品技术储备、以及与主机厂同步开发新产品的技术能力，预计天幕与抬头显示等渗透率稳步抬升，包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比或持续增加（单车玻璃量价齐升前景可期），我们预计2020-