华西证券：牧高笛（603908）-业绩略低于预期，但突破往年Q4亏损惯例

牧高笛(603908)事件概述公司发布业绩预告，2021年实现归母净利0.72-0.83亿元、同比增长56.55%-80.48%，扣非归母净利0.54-0.65亿元、同比增长73.22%-108.24%，略低于预期。从单季度来看，21Q4归母净利为0.01-0.12亿元，同比扭亏、淡季仍实现盈利。分析判断:我们分析，公司净利略低于预期主要由于：（1）Q4品牌业务由于双十一、双十二活动等折扣加大，利润率低于Q3，Q3我们估计品牌净利率13%；（2）品牌咨询费从Q3持续计入、Q4估计仍有300多万；（3）代工海外扩产估计增加投入；（4）年终盘点估计计提了部分存货跌价损失。投资建议短期来看，（1）代工业务：订单充足，我们估计2022年有望保持20-30%增速；（2）品牌业务：大牧销售持续景气，我们估计双十一、双十二以及元旦1-7号淡季仍保持翻倍以上增速。中期来看，公司1月7日公告募投项目变更，将小牧的开店项目变为扩大大牧的仓储，即5年后从1.6万㎡增至4.6万㎡、对应仓储面积CAGR=24%、提振市场信心。长期来看，目前内/外销收入占比3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率有望改善至15%