东方证券：当升科技（300073）-海外供货叠加高镍放量，尽享正极成长红利阔

当升科技(300073)核心观点为何三元正极格局分散，未来行业集中度能否提升？三元正极行业集中度低于负极、隔膜、电解液等其他锂电环节，我们认为格局分散主要因：1）正极技术路线多，高端乘用车市场尚未明显放量；2）原材料占比近9成，行业难以通过成本优势实现出清；3）早期销量集中于中小客户，客户切换影响份额增长。随着2021全球新能源车行业开启新一轮高增，我们认为未来集中度将提升：一是高镍产品是高续航乘用车的唯一选择，高镍技术壁垒和资本开支更高；二是全球动力电池行业集中度进一步提升，而头部电池企业认证周期长，进入壁垒高，电池企业为保证稳定性和一致性，通常只会选择3-5家主要供应商。海外客户占比高，享受海外巨头扩产红利。公司技术积累深厚，高镍产品布局早而深；同时海外客户进展较快且卡位良好，目前已基本覆盖海外头部企业供应链，海外客户占比高。2020年公司锂电材料相关业务实现营收30.14亿元，其中境外收入12.13亿元，占比40%以上，境外出货量超70%。预计未来海外锂电巨头即将迎来快速扩产周期，公司作为其正极材料供应商，产销将极大受到下游拉动，有效消化新增产能，分享海外锂电成长红利。盈利能力业