浙商证券：五粮液点评报告：低估值下边际改善可期，推荐重点关注

五粮液(000858)投资要点复盘：2021年多方面不及市场预期，为估值压制主要因素问题一：为什么当前五粮液估值仅35X？2021年五粮液估值受压制原因？答：第一、经典五粮液:2021年公司虽在经典五粮液渠道方面进行了改革（比如推出平台公司等），但因高价位酒所需匹配的市场接受度/消费者教育度仍有待提高，使得整体动销及批价表现均不及预期（全年批价平均约为1600-1800元的，当前约为1800元左右）；第二、八代五粮液：实际发货量（含往年补发量）超报表端发货量，在量升下，批价始终未突破年初市场预期的千元（四季度因经销商回笼资金放货导致批价短暂下探至950元，当前批价约为970-980元，与最新打款价基本持平）；第三、系列酒：2021年报表端表现稳中向好的背后，是略高的库存，市场担忧或对2022年业绩造成一定压力；第四、管理层：2021年公司内部管理层略有变动，稳定性及部分政策的执行造成一定影响；第五、2022年业绩展望：年末公司将八代五粮液综合成本提至969元，预计2022年公司总体将通过控量方式挺价，但受量增空间受限因素影响，市场预计五粮液2022年业绩增速在茅五泸中排名靠后。当前：2