粤开证券：【粤开宏观】PPI结束41个月同比负增长：物价转正背后的结构性温差-260410

3月国内物价延续去年下半年以来的温和回升态势。在美伊冲突引发国际油价大幅上涨的推动下，PPI同比上涨0.5%，结束了连续41个月的同比负增长；CPI同比上涨1.0%，剔除“春节错月”的季节性扰动后亦保持回升趋势。预计一季度GDP平减指数同比由负转正至0.1%左右，结束连续11个季度的同比下降，名义GDP同比增速有望时隔两年半重回5%左右。 值得关注的是，油价上涨从上游向下游、从PPI向CPI的传导存在明显的时滞和衰减效应，往往呈现出“PPI先行、CPI滞后，上游涨幅大、下游涨幅小”的传导特征。大量成本压力被中下游企业以利润压缩的方式消化，由此带来显著的结构性分化：上游能源企业盈利能力增强，中下游制造业和服务业利润空间被挤压，中小微企业处境尤为困难；低收入群体因食品和交通等基本支出占比较高，实际购买力受到的冲击也更为显著。 展望后续，若油价持续在80美元/桶以上，叠加去年同期的低基数效应，二季度PPI同比有望维持正值区间；CPI同比全年温和回升的基本趋势不变，预计同比中枢在1.5%左右。 面对输入性通胀与有效需求不足并存的复杂局面，货币政策应维持当前适度宽松的基调、避免因供给侧冲击而过早