国海证券：口子窖（603589）-公司深度研究：新品发力、改革见效，厚积而薄发，向上拐点已至

口子窖(603589)口子窖是我们一直非常看好的次高端区域龙头酒企之一，公司基本面扎实，近年来经营层面发生了显著变化，产能瓶颈突破，产品品质持续提升，营销改革稳步推进，2021Q3迎来向上拐点。当前市场预期差较大，我们坚定看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性。本篇报告我们将着重讨论三个问题：1）公司近年来的营销改革是否产生了核心变化；2）公司前期估值较低的原因，以及如何看待安徽市场的竞争格局；3）2021Q3到底是季度反弹还是趋势反转，公司的长期趋势如何。1、产能核心问题解决，战略大单品“兼香518”表现强劲，渠道基本调整到位，公司发力高端酒团购渠道，产品结构显著提升：东山厂区投产，预计未来将形成6.5万吨以上产能。产能和品质基础打好以后，2019Q4起公司开始把经营重点转向市场营销：1）推出500元以上的“兼香518”作为未来重点培育的战略大单品，主要在团购渠道投放，自今年5月上市以来市场反馈积极；2）全面参与市场竞争，对经销商实施分类管理，奖惩考核与市场健康度和规模增量等挂钩，开始着重调整省会市场，即将成立营销中心；五年窖及以上产品实行“一瓶一码”，追踪物流信息，严肃整治乱价；