国金证券：依依股份（001206）-宠物卫生护理龙头，产能释放成长可期

依依股份(001206)投资逻辑卡位宠物优质赛道，深耕卫生用品出口业务。公司以宠物卫生用品代工业务为基本盘，生产销售宠物一次性卫生护理用品、无纺布等，同时自主品牌培育发展中。2021年前三季度营收同比+2.2%，净利润同比-38.57%。宠物卫生用品：海外市场看集中度提升，国内处早期渗透空间大。海外宠物消费在疫情下彰显韧性，2020年美国宠物消费增速8.6%，且受益于渠道分布集中，贴牌代工模式成熟，更倾向选择专业的优质供应链。国内宠物用品较为分散，卫生&环保&文明意识驱动卫生尿垫等渗透率提升。出口业务为主，国内业务积极开拓探索中。1H21公司海外业务占比92.5%，凭借强品质、成本优势，高周转深度绑定沃尔玛等头部海外客户，2018-2020年前十大营收占比72%/70%/63%，预计海外成熟客户持续开拓奠定稳健成长。国内市场，基于供应链和产品力底层能力的复制，当前已与华元、宠幸等线上品牌进行深度合作，未来拓客户空间广。拓品类：尿垫受益于渗透率提升+产品升级，尿裤低渗透下成长可期。公司基于痛点产品升级+完善产品矩阵，打造宠物赛道竞争力体系。未来尿垫的增长点来自国内渗透率提升&份额提升、产