浙商证券：九洲药业收购泰华杭州公司点评：新合作、新产能、新阶段

九洲药业(603456)事件：收购Teva杭州子公司及产能，CDMO拓展新选择事件：公司2021年11月23日公告收购泰华医药化工（杭州）有限公司100%股权，预估收购对价约为3400万美元，同时公司签署《委托制造协议》，向Teva供应“根据规格要求和Teva集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗）”。我们认为，此次收购是公司CDMO业务产品、产能拓展的重要选择。潜在影响：供给端优势是公司新产能匹配高利润项目的基础①短期看：根据公司公告，被收购公司2020年收入约8757万元、净利润-3078万元、总资产2.92亿元。我们认为，考虑到GMP级CDMO项目生产验证、变更时间，假设2021年底至2022年上半年完成整合，2023年起产能利用率爬坡可能带来增量产能。再考虑到2020年泰华杭州厂区总资产周转率约为0.3，九洲药业平均总资产周转率约为0.56-0.6，在并购整合后，我们认为在中短期，被收购厂区总资产贡献收入可能有（相对于收购前）翻倍以上潜力。②长期看：根据公司公告，泰华杭州厂区“占地115亩，现有员工210名左右，管理团队拥有10年以上的行业经验”且“生产