西南证券：口子窖（603589）-升级东风，改革向好，兼香典范沉潜而跃

口子窖(603589)推荐逻辑：1、徽酒消费升级如火如荼，主流价位向200元加速迭代，公司重点培育的初夏、兼香518卡位省内最有发展空间的两个价格带，将充分享受徽酒扩容红利；2、2021年以来，公司改革节奏提速，市场投入力度加大，营销团队战斗力提升；草根调研反馈，除个别市场外，其余区域经销商体系调整基本结束，新品布局和员工激励取得实质突破，改革红利将逐步释放；3、短期来看，徽酒升级提速叠加兼香518增量，2022年业绩弹性值得期待；长期来看，公司渠道、产品、组织变革的效果逐步显现，从而抬高中长期增长中枢，前景可期。深挖症结，剖析原因：过去两年，公司市场表现较竞品古井稍显黯淡，主因为：1、当前白酒行业可谓“剩者为王”，行业进入高手过招时代，公司在品牌投入、产品升级、渠道创新上相对滞后，未能抢占发展先机；2、古井起势之后，公司反应稍显迟钝，前期改革决心和执行落地较为有限，错过最佳调整时间；3、不容忽视的是，突发新冠疫情下大商制模式弊端放大，同时扰乱公司渠道和产品调整节奏，客观上造成改革周期延长。质地优秀，基础仍存：尽管公司过去两年增长阶段性承压，但是内在质地依然优秀，品牌和品质深受消费者认