华西证券：报喜鸟系列报告之四：估值底部，增长可期

报喜鸟(002154)主要观点报喜鸟Q3主要受到疫情和销售费用增加的影响，我们认为公司中长期增长趋势确定，收入端有望维持20%以上增速：（1）主品牌：虽然商务男装增长放缓，但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；（2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间，相较目前店数393家，我们判断中期开店空间在600家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；（3）集采政策利好职业装龙头，未来宝鸟有望加快大客户拓展，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善，保持10%以上增长；（4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。本篇报告我们对各品牌的成长逻辑进行再梳理。主品牌报喜鸟：拓展运动西服品类，中部加密开店（1）产品方面，聚焦西服品类（70%收入占比），和杜邦莱卡合作弹性面料、推出运动西服，致力于打造西服第一品牌；（2）渠道上，未来有望通过拓宽价位带、提升加盟商可退换货率等在中部加速开店；（3）营销方面，打造“更适合中国人身材的西装”，未来有望继续加大品牌推广力度、并在短视频、直