国海证券：春秋航空（601021）-公司深度研究：中国低成本航空龙头，尽享航空大众化红利

春秋航空(601021)投资要点：中国低成本航空龙头，盈利能力行业领先春秋航空2004年于上海成立，是中国首家低成本航司。成立至今公司规模持续高速增长，当前已是中国低成本航空龙头。2006-2019年，春秋航空客运量CAGR高达23.7%，截至2021年中报机队规模已经达到108架，是行业第二名的两倍之多。虽然在规模上远不及三大航空集团，但春秋盈利能力大幅领先，2011-2019年净利率始终维持在10%以上的高水平区间，其中2019年净利率达到12.4%，比肩美国同行西南航空。低成本赛道长坡厚雪，先发优势强者恒强航空业高投入、高风险、强竞争、低回报，长期以来都只能算作二流行业，但作为细分赛道的低成本航空业却牛股频出——美国低成本龙头西南航空40年实现近100倍收益，欧洲低成本航空龙头瑞安航空20年实现近40倍收益。低成本模式使航空业回归了本质，在二流行业中成功开辟出长坡厚雪的细分赛道。长坡一方面来源于航空总需求的持续增长，另一方面则来源于全服务航司在中短途市场不断交出市场份额。厚雪则来源于低成本航司通过成本领先战略走出了一条可持续的差异化路径，从而构筑起盈利护城河。持续的重资产投资、时