信达证券：山西汾酒（600809）-公司深度报告：品牌复兴，全国扩张

山西汾酒(600809)投资建议：改革红利加速释放，“十四五”顺利开局。经过三年的内部整改及营销改革，汾酒内部关联交易、股本结构、内部治理等问题得到解决，体制机制显著改善，经营业绩大幅提升，2017-2020年营收复合增速超30%，净利润复合增速近50%，创造了令业界瞩目的汾酒速度。回顾2020年，历经三年国改的山西汾酒在疫情面前表现出极强的韧性，一边延续“抓两头、带中间”的产品策略，借力青花、玻汾实现业绩高增，另一边加快全国化布局，伴随十四五规划明确三大阶段目标任务，汾酒启动全面复兴。我们预计2021-2023年EPS分别为4.56、6.14和7.94元，对应2021年11月4日收盘价（293.32元/股）市盈率64/48/37倍，首次给予“买入”评级。清香型典范，以玻汾为基，延伸青花价值。作为清香型白酒的代表，汾酒是中国四大名酒之一，曾以产量优势占据行业领先地位，具有时代消费记忆。目前公司产品已实现全价格带覆盖：青花系列定位次高端及高端，是高端化与全国化的核心；巴拿马与老白汾定位中端，是稳固省内市场竞争优势的主要系列；玻汾定位低端，在全国光瓶酒市场中具有较强竞争优势。自2017年国