财信证券：山西汾酒（600809）-结构优化，势能释放，高增长延续

山西汾酒(600809)投资要点：事件：公司发布前三季度报告，公司前三季度实现营业收入172.57亿元，同比增长66.24%，实现归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%；第三季度实现营业收入51.38亿元，同比增长47.81%，实现归母净利润13.35亿元，同比增长53.24%。汾酒成长能力持续显现，省外市场扩张保持高速。分产品看，汾酒/系列酒/配制酒分别实现收入157.77/4.89/8.71亿元，同比+67.7%/+17.3%/+83.8%，汾酒系列产品仍是营收增长的主要贡献，其中高端青花增速持续亮眼，预计前三季度青花系列实现翻倍以上增长，配制酒在较小体量基础上亦有较快增长。分地区看，省内/省外分别实现收入68.56/102.71亿元，同比+38.6%/+81.7%，省内基本盘稳固，Q3单季度收入同增41.2%；省外市场增长延续强势，单Q3收入增长52.7%，全国化战略推进效果理想；前三季度省外经销商数量净增443家（较20年末增长近20%），促进汾酒省外扩张保持较快速度。税金扰动，利润增速略低于预期，回款靓丽。前三季度毛利率同比提升3.18pct至75.35%，主因产品结