上海证券：周大生（002867）-省代驱动收入高增，黄金产品快速放量

周大生(002867)业绩符合预期，省代驱动收入高增公司2021年前三季度实现总营收64.73亿元（同比+93%)，归母净利润10.06亿元（同比+41%)，扣非净利润9.64亿元（同比+45.45%）。其中第三季度公司实现营收36.84亿元（同比+120%),归母净利润3.96亿元（同比+3.68%)，扣非净利润3.83亿元（同比+6.79%）。收入高增主要系省代模式初见成效，加盟业务销售模式有所调整，因而黄金批发销售收入快速增长；第三季度净利增速较缓主要系公司产品结构变化，低毛利率的黄金品类占比提升。此外，公司产品研发设计不断迭代优化，在情境风格产品体系下，推出“LOVE100星座极光钻石大师款”、“周大生非凡古法黄金”等系列特色产品，提升产品竞争力，强化品牌势能。渠道端加盟业务贡献主要收入，产品端黄金超预期放量加盟业务贡献主要收入，占比达71.74%，前三季度实现营收46.44亿元（同比+133%)；单三季度实现营收30.62亿元（同比+169%)。主要系省代发力，黄金批发收入贡献增量，金融支持助力加盟商提高黄金产品配货效率。分品类来看，1)黄金品类超预期放量，实现批发销售收入2