华西证券：金山办公（688111）-业绩超预期，订阅增长提速

金山办公(688111)事件概述10月28日，金山办公发布2021年三季报：前三季度实现营收23.7亿元，同比增长57.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长42.4%；扣非归母净利润7.0亿元，同比增长78.2%。Q3单季度来看，实现营收8.1亿元同比增长37.4%，归母净利润3.0亿元，同比增长25.8%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长89.6%。订阅收入高增，合同负债与现金流验证C端成长性1、订阅营收高增，多指标共振验证持续性：公司Q3单季度订阅业务贡献营收3.9亿元，同比大增56.1%，并将前三季度订阅业务整体营收增速抬升至43.7%（合计11.2亿元），增速持续向上，系公司持续加强培育用户云服务使用习惯及订阅付费习惯的结果。不仅如此，加总公司2020Q3的合同负债、其他流动负债、其他非流动负债等科目，合计已达13.8亿元。而现金流来看前三季度公司经营性现金流量净额达到12.1亿元，同比增长48.8%，与收入增速匹配、展现健康增长趋势与收入增速接近。判断合同负债、现金流增长乐观的背景下，叠加订阅业务收入放量、H1用户ARPU值提升等信号，乐观看待订阅业务高增持续性。2、用户基