华西证券：水星家纺（603365）-线上仍维持高增，产品优化带动毛利率提升

水星家纺(603365)事件概述21年前三季度，公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为24.56/2.5/2.3亿元，同比增长28.23%/44.43%/77.57%。2021Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.37亿元/0.86亿元/0.76亿元，同比增长11.77%/10.18%/24.37%，符合预期。分析判断:分季度来看，21Q1-3收入增速分别为49%/32%/12%、较19年同期的增速分别为19%/34%/13%，收入环比放缓，我们分析主要由于21Q3受到疫情、水灾、天气等不利因素影响。分渠道来看，我们估计，21Q3公司线下基本持平，线上增长超20%、在4家家纺公司中增速最高，其中我们估计京东增速最快、主要由于今年做了人员调整。21Q3公司毛利率为38.97%，同比提高3.64PCT，我们分析主要由于：1）原材料涨价的转移；2）产品结构调整带来的提价，公司加大了高毛利产品占比，例如被芯产品中羽绒蚕丝材质占比提升、化纤材质也在升级；3）高毛利电商和直营渠道占比提升。21Q3公司净利率10.25%、同比下降0.15PCT，主要由于电商快速增长带来费用率提升以及营业外收