华西证券：森马服饰（002563）-全年恢复到疫情前难度加大，Q3加大备货

森马服饰(002563)事件概述2021年前三季度，公司收入/归母净利/扣非净利100.21/9.43/8.75亿元，同比增长6.04%/336.64%/602.21%，较19年同期下降24%/28%/30%，剔除法国业务、且调整为净额法后，收入同比增长19%、较19年同期下滑10%，归母净利同比增长约32%、较19年同期下降35%。21Q3单季收入/归母净利/扣非净利为35.04/2.78/2.62亿元，同比增长-5.69%/42.85%/45.97%，较19年同期下降30%/-53%/-55%，符合业绩预告。分析判断:拆分来看，我们估计，剔除K影响，21Q3较19Q3下滑20%左右：其中成人装较19Q3下降25%、童装较19Q3持平，我们分析环比放缓主要由于Q3受疫情+台风+洪水影响反复。分渠道来看，我们估计21Q3线下/线上分别下滑7%/5%。21Q3净利率为8%、同比提高2.49PCT、较19Q3下滑3.55PCT，剔除K影响，我们估计净利率较19Q3下滑约7PCT、主要由于毛利率下降、管理和研发费用率提升以及资产处置损失增加。拆分来看：（1）21Q1-3毛利率为43.15%、