中银证券：祁连山（600720）-Q3量增价减，看好Q4业绩回升

祁连山(600720)公司公布2021年三季报，前三季度公司营收58.2亿元，同减3.2%；归母净利9.5亿，同减34.1%；EPS1.23元/股。Q3营收25.2亿元，同减4.0%，归母净利3.5亿元，同减50.7%。支撑评级的要点Q3营收稳定，利润下滑较多：Q3营收25.20亿元，同减3.99%，归母净利3.52亿元，同减50.72亿元。三季度销售商品提供劳务的现金流22.49亿元，经营现金净流量5.66亿元。成本上涨，涨价艰难，毛利率有所下滑：公司毛利率有所承压，三季度公司综合毛利率25.5%，较去年同期下降了18.6%，环比Q2下降10.1%，去除运费计入成本的会计准则变更因素，同比仍下降15.3%；Q3净利率15.5%，同比下降13.4%，环比下降8.4%。煤价连续上涨与水泥价格走低是公司利润率下降的主要原因。我们测算三季度公司产品单吨成本为235元，环比上升20元，价格为310元。煤价压力有望边际放缓，四季度有望改善：我们认为四季度西北地区水泥景气有望边际恢复，原因有下：1.发改委连续发文干预后，煤价已连续回落，成本压力有望放松；2.限产后水泥价格上升有望提高公司利润率；3