浙商证券：浙江自然点评报告：垂直一体优化成本管控，淡季增速超预期

浙江自然(605080)投资要点淡季营收增速亮眼，垂直一体化优化成本管控营收端来看，21Q3营收1.70亿元（+53.22%），增速较高主要系公司部分募投项目投产带来产能提升、TPU产品销售增长较快（TPU产品销售额占比提升约2个点）。公司近年以迪卡侬为代表的大客户表现优异，目前是迪卡侬热熔接事业部唯一战略合作伙伴（已制定未来五年合作规划、贡献公司稳定订单）。除充气床垫核心优势品类外（收入占比7成），21年末预计防水&保温箱包、PVC冲浪板等新品也将大力推广，发展空间广阔。利润端来看，Q3毛利率38.04%（-4.94pct），毛利率下滑主要系（1）原材料价格大幅上涨，主要原材料（包括TPU粒子、聚醚）三季度平均价格比去年同期上涨约50%，影响毛利率约4pct；（2）公司社保支出增回，去年疫情期间社保支出减免；（3）Q3是户外运动用品出货淡季（以2020年为例，公司Q1/Q2/Q3/Q4营收占比分别为25.02%/33.82%/19.11%/22.05%)，产能下降费用摊销偏高，如人工成本影响毛利率约1pct。21H1公司进一步延伸上游，全自制TPU膜增厚利润，加强成本管控，对冲了部分