浙商证券：富安娜跟踪点评：收入稳健双位数增长，库存一体化赋能效率提升

富安娜(002327)波段促销、库存一体化长期全面赋能经营效率提升，未来全渠道业绩增长具备多重支撑。投资要点Q3收入增长稳健，控费能力今年以来持续改善公司公布三季报：前三季度收入19.9亿元（+17%），归母净利3.2亿元（+15%）；单Q3收入6.8亿元（+14%），归母净利1.1亿元（+0%）。其中，Q3电商与直营渠道为中双位数增长，加盟渠道为高单位数增长，团购家居渠道为低双位数增长。Q3毛利率下滑是由于波段促销及库存一体化建设，长期将赋能全渠道经营效率。Q3毛利率53.03%（-1.88pct），下滑主要系两方面原因：波段促销：公司将传统于Q4开展的波段促销提前至Q3进行，导致Q3直营在收入高增情况下，利润出现下滑。公司重视直营渠道私域流量发展，波段大促长期将对公司抢占线下市场、维持库存健康化产生重要助力。公司其他渠道毛利率总体保持稳定，其中电商渠道精细化运营成效显现，毛利率持续改善。库存一体化：公司于Q3完成库存一体化建设，递延所得税科目变动导致单Q3税率增长近2pct（该影响仅涉及Q3，Q4将不存在），该举措将子公司库存整合为总仓库存，未来直营与加盟店铺间可在1-2天内完成调