华西证券：海澜之家（600398）-主品牌较19年降幅环比改善，库存高企

海澜之家(600398)事件概述公司2021年前三季度收入/归母净利/扣非净利分别为141.56/20.48/19.69亿元，同比增长20.19%/58.7%/56.18%，较19年同期下降3.63%/21.74%/18.57%。21Q3收入/归母净利/扣非净利为40.22/3.97/3.81亿元，同比增长9.39%/15.89%/18.4%，较19年同期增长1.35%/-19.1%/10.98%，低于预期。分析判断:主品牌Q3环比继续改善、较19Q3仍有单位数下降，其他品牌维持高增。21年前三季度，海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌收入分别为108.21/14.84/12.91亿元、同比增长19.51%/6.04%/30.26%，较19年同期增长-6%/-2%/105%。单季度来看，21Q3海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌收入较19Q3增速分别为-3%/-9%/34%，主品牌降幅环比继续缩窄。（1）线下来看，Q3加速开店，21Q3主品牌净开55家至5603家（其中直营/加盟分别净开79/-24家）、较20Q3外延增长1%、较19Q3外延增长2%，推算21Q3主品牌店效较20Q3提高3%、较