国金证券：贵州茅台（600519）-行稳致远，关注改革新气象

贵州茅台(600519)业绩简评公司于10月22日发布2021年三季报，前三季度实现营收746.42亿元，同增11.05%；归母净利润372.66亿元，同增10.17%。单三季度实现营收255.55亿元，同增9.86%；归母净利润126.12亿元，同增12.35%。经营分析业绩基本符合预期，直营渠道建设卓有成效。1）分产品看，受益于“酱酒热”品类迭代叠加次高端白酒市场扩容带来的红利，系列酒呈现高速增长趋势。茅台酒/系列酒Q1-3收入分别为649.9/95.4亿元，同比+8.1%/+36.3%；Q3收入分别为220.4/34.8亿元，同比+5.5%/+48.1%，Q3系列酒占比同比+3.52pct。2）分渠道看，直销/批发Q1-3收入分别为146.9/598.5亿元，同比+74.1%/+1.9%；Q3收入分别为51.8/203.4亿元，同比+57.9%/+1.9%，Q3直销占比同比+6.18pct，直销渠道占比增加驱动产品吨价进一步提升。盈利能力平稳向好，现金流表现亮眼。21Q1-3公司毛利率为91.19%，同比微降0.13pct；Q3毛利率为90.83%，同比微降0.23pct，主要原