西南证券：贵州茅台（600519）-直销占比大幅提升，稳健增长蓄力来年

贵州茅台(600519)业绩总结：公司2021年前三季度实现营收746亿元，同比+11.1%，归母净利润373亿元，同比+10.2%；其中单Q3实现营收256亿元，同比+9.9%，归母净利润126亿元，同比+12.4%；基本符合市场预期。茅台酒低速增长，系列酒延续高增，直销占比继续提升。1、分产品看，单Q3茅台酒实现收入220亿元，同比+5.7%，较上半年9.3%的增速有所回落，季度间投放量影响较大；系列酒需求旺盛，产品结构持续优化，单Q3系列酒实现收入34.8亿元，同比+48.1%，高增势头不减。2、分渠道看，单Q3直销收入51.8亿元，同比+57.9%，直销占比同比提升6.2个百分点占比20.3%，主要系公司优化渠道结构，继续加大直营店、电商和KA商超等渠道投放量，预计单Q4直销占比将继续提升。渠道招商方面，公司前三季度净增经销商49家，增量以系列酒经销商为主。盈利能力稳中有升，现金流健康稳定。单Q3毛利率同比下降0.2个百分点，主因为成本上涨和系列酒占比提升。费用率保持稳定，单Q3销售费用率微降0.2个百分点至2.4%，管理费用率提升0.7个百分点至7.3%。受益于单Q3营业税金