西南证券：金徽酒（603919）-2021年三季报点评：结构升级+外延扩张，延续高质量增长

金徽酒(603919)业绩总结：公司2021年前三季度实现收入13.4亿元，同比+28.3%，归母净利润2.4亿元，同比+53.1%；其中单Q3实现收入3.7亿元，同比+10.7%，归母净利润5569万元，同比+44.3%；利润增速超市场预期。产品结构持续优化，省外扩张稳步推进。1、受益于消费升级和渠道开拓，高档酒延续高增长，单Q3高档酒、中低档酒实现收入3.0亿元、0.7亿元，分别同比增长34.0%、-37.2%，其中百元以上高档酒占比较同期提升14.2个百分点至81.4%，产品结构持续优化。2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减，21年单Q3收入较去年同期分别增长163%、42%；兰州及周边地区收入同比保持稳定；单Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑，预计主要系去年单Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。3、渠道招商方面，省外市场招商提速，单Q3省外市场净增经销商38家至304家，全国化高速扩张势头不减。结构升级明显，盈利能力提升。受益于高档酒占比快速提升，21年单Q3毛利率同比提升1.8个百分点至67.5%；费用率方面，21年单Q3费用率同比上升4.3个百分点至38.5%