东方证券：贵州茅台（600519）-三季度业绩稳定增长，新董事长释放积极信号

贵州茅台(600519)公司公布21年三季报，21年前三季度实现营收746.42亿元(yoy+11.1%)，归母净利润372.66亿元(yoy+10.2%)；其中21Q3实现营收255.55亿元(yoy+9.9%)，归母净利润126.12亿元(yoy+12.4%)，三季度业绩稳定增长。核心观点茅台酒直销渠道占比提升，系列酒加速增长。21年前三季度茅台酒和系列酒分别实现收入649.9亿元(yoy+8.1%)和95.4亿元(yoy+36.3%)，其中21Q3分别实现收入220.4亿元(yoy+5.5%)和34.8亿元(yoy+48.1%)，系列酒增速环比提升10.4pct。21Q3，公司经销和直销分别实现收入203.41亿元(yoy+1.9%)和51.81亿元(yoy+57.9%)，单季度直销占比提升6.2pct至20.3%，前三季度累计占比19.7%(yoy+7.1pct)，公司持续加大直销投放。21Q3末经销商数量2199家，环比减少1家，同比增加46家。21Q3合同负债余额91.4亿元，环比减少2.7亿元，预计主要受直销占比提升影响。毛利率小幅下滑，盈利能力边际改善。21Q3毛利率为