华西证券：恒瑞医药（600276）-降本增效初见成效，国际化加速

恒瑞医药(600276)事件概述公司公布2021年三季报，报告期内实现营业收入201.99亿元（+4.05%）、归母净利润42.07亿元（-1.21%），扣非归母净利润41.49亿元（+0.19%）；单三季度实现营业收入69.01亿元（-14.84%）、归母净利润15.40亿元（-3.57%），扣非归母净利润15.02亿元（-4.87%）；单三季度收入下滑主要系第五批集采已开始影响业绩。降本增效初见成效，国际化加速公司单三季度管理费用率、管理费用绝对值较之前季度下降明显，是公司年中执行降本增效政策以来的显著成效体现。三季度公司研发费用率保持在20%左右，海外临床费用大幅投入，并且招募了经验丰富的海外当地临床团队，国际化进度加速。投资建议考虑受到第五批集采执行影响，我们下调公司2021-2023年营业收入321/355/420亿元的预测至285/311/369亿元,下调2021-2023年EPS1.09/1.22/1.45元的预测至0.99/1.12/1.36元，对应2021年10月20日51.58元/股收盘价，PE分别为52/46/38倍，维持公司“买入”评级。风险提示创新药海外临床进