东方证券：洋河股份（002304）-深度调整形成拐点向上，激励落地看好加速发展

洋河股份(002304)核心观点持续创新成就蓝色风暴，深度调整形成向上拐点。产品与渠道创新是公司早期取得成功的核心因素：在江苏白酒主流价格带升级之前，公司在03、10年推出海/天、梦系列，提前站位；公司创新深度分销，实现省内深耕与省外扩张。公司在19年陷入深度调整，主要因为核心产品所处价格带竞争加剧，结构老化；以及渠道利润变薄，公司持续提价导致动销不畅，库存高企后渠道抛售引发批价下行。针对产品与渠道问题，公司深度调整，推行产品升级换代与渠道模式变革，逐步形成拐点向上。当前公司渠道库存下降明显，核心产品M6+/M3水晶版/天之蓝等批价稳步上行，渠道利润恢复，推力加强。次高端扩容趋势确定，省内外市场空间广大。高端白酒批价上行、需求溢出，居民消费升级、高收入人群扩张，驱动次高端扩容。据测算次高端酒占全国销量比重仅约4%，未来增长空间巨大；茅五泸价格持续上行，打开提价空间。次高端酒的销售额扩容速度领先，20年达到约17%。江苏白酒市场规模大，19年流通规模约432亿元，次高端酒占比约27%，公司在省内销售额份额领先，达到约29%。江苏次高端扩容速度快，重要单品快速增长；江苏经济发达，未来空间大