东方证券：太阳纸业（002078）-三季度基本面触底，四季度有望温和复苏

太阳纸业(002078)事件：公司公告2021年三季报预告，单三季度预计实现归母净利润4.64-6.02亿元，同比增长4%-35%，环比下降46%-59%。核心观点三季度业绩触底，纸价低迷、能耗成本快速抬升构成主因。三季度公司基本面整体处于历史底部，在行业内小企业普遍亏损的艰难情形下，公司预计单季度实现归母净利润4.6-6.0亿，结合6月末股东权益183亿，推测2021Q3公司单季度年化ROE约10%-13%，盈利能力环比回落至历史底部，主要源于：①4月以来主业文化纸价格快速下行至历史底部，三季度纸价整体低迷；②煤价上涨造成能耗成本快速抬升，参照煤价涨幅，我们测算吨纸能源动力成本（电、蒸汽等）将抬升约200元/吨，浆纸业务盈利整体承压。文化纸基本面触底，箱板纸、溶解浆盈利推测处于历史中位数水平。文化纸三季度价格较为疲弱，推测盈利整体处于历史约10%以下的较低分位水平，吨盈利现已触底；三季度外废价格持续走高，推测公司箱板纸盈利环比仍有回落，当前整体处于历史中位数水平;溶解浆价格、盈利环比小幅回落，当前仍处于历史中位水平。三季度底部确认，四季度新项目投产叠加周期向上修复，环比改善可期。①文