华西证券：报喜鸟（002154）-剔除防护品类影响利润仍有增长，Q3净利受开店费用影响

报喜鸟(002154)事件概述公司公布21Q3业绩预告，21Q3预计归母净利为0.87-1.23亿元、同比下降1-30%，表观增速低于预期；但我们分析，20Q3包含疫情防护品类贡献净利约3000万、若剔除这一影响净利为-8%-+29%。分析判断:我们分析，净利低于预期主要由于：（1）防护品类影响基数；（2）收入估计增长10%以上、但包含会计准则变更影响，剔除这一影响收入个位数增长，其中主品牌增长稳健、接近10%、主要来自加盟发货增长，HAZZYS由于集中在华东地区、受到疫情影响，宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降；（3）Q3公司开店加速，估计新开60多家、其中HAZZYS20多家，装修费用增加，我们估算Q3单季净利率10%、较去年剔除防护品类下降2PCT。投资建议我们分析，公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势，公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大；明年有望加速开店，中长期维持主品牌/HAZZYS有望做到30/50亿元收入；长期来看，公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验，未来有望成长为多品牌运营集团，不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增