开源证券：银行行业点评报告：社融延续降速，存款“搬家”部分流向理财

信贷节奏季节性回落，票据冲量支撑，财政贴息等政策效果待观察 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，余额增速6.5%较9月环比下降0.1pct。需求受季节性因素回落同时，信贷扩张亦受制约：（1）Q4商业银行普遍“惜贷”，一方面部分项目用作来年储备，分支机构从考核角度亦有做低基数意愿，另一方面Q4投放贷款对全年息收入贡献有限，但仍需计提拨备，故从财务角度缺乏投放性价比；（2）政策发力转化至信贷需求的效果仍待观察，如财政对消费贷等贴息政策、5000亿政策性金融工具对信贷的撬动，或因时滞因素未于10月体现。结构上票据支撑企业贷款，居民借贷意愿下降：（1）10月企业贷款同比多增2200亿元，主要靠票据同比多增3312亿元贡献，短贷负增或源于9月末因考核而冲量投放的短贷投放10月初偿还，而中长期贷款增长受需求及债务置换双重影响；（2）居民端看，短贷及中长贷均减少，其中短贷同比大幅少增3356亿元，或反映财政贴息政策9月虽发力，但提前透支了部分需求，而中长贷偏弱反映按揭需求仍待改善，尤其是部分二、三线城市房价尚未企稳过程中，居民加杠杆意愿偏弱，按揭提前偿还压力或加剧。 政府债成为主