浙商证券：埃斯顿深度报告：国产工业机器人龙头，中国“发那科”正在崛起

埃斯顿(002747)投资要点国产机器人龙头，2011-2020年营收/业绩CAGR约20%/8%埃斯顿为我国机器人龙头企业，主营业务逐渐从机床数控系统向工业机器人领域转换，目前公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。公司2011-2020年营收/归母净利润CAGR分别为20%/8%。人口结构转型，2020-2025年工业机器人市场规模CAGR约20%面临短期劳动力成本上升，中长期老龄化加剧，工厂智能制造大势所趋。2019年中国工业机器人市场规模约57亿美元，从机器人密度及人口结构看，预计2020-2025年我国工业机器人市场复合增速约20%，5年合计增量有望超1000亿元。复盘：全球机器人龙头发那科顺应日本机器人大潮而生全球机器人龙头发那科2018年营收68亿美元，扣非后归母净利润17亿美元，2007-2018年发那科营收与业绩CAGR均为6%，目前市值超3000亿元人民币。回顾历史，发那科从机器人大潮中崛起主要源于：1）坚持自主研发，核心技术自主可控；2）研发持续投入，产品持续创新；3）布局全球：积极扩张海外。纵观国产机器人企业，我们认为埃斯顿为本轮潮流中最有希望脱颖而出