东方证券：沧州明珠（002108）-隔膜拐点已至，海外占比提升带来巨大盈利弹性

沧州明珠(002108)核心观点突破海外量利齐升，公司湿法膜盈利拐点已至。公司2009年进入锂电隔膜行业，拥有深厚的技术积淀，2014年切入湿法隔膜领域，在隔膜降价周期中不断进行技术攻关和产业化投资，目前是湿法膜行业为数不多的留存企业之一。2021年后隔膜新增供给远低于行业需求，隔膜环节有望持续高景气。受益行业景气以及国内外大客户放量，公司2020年下半年以来盈利持续改善，2021年全年出货量有望超2.5亿平（+100%），H1湿法膜毛利率超30%，盈利拐点已至！进入三星带来海外供货占比提升，湿法隔膜盈利弹性巨大。三星2022年锂电池产量有望超40Gwh，对隔膜需求约8亿平，在全球隔膜紧张下，公司1.9亿平湿法产能有望满产，海外供货具备显著价格和盈利优势，公司对海外客户将快速上量。根据我们测算，假设2022年国内湿法隔膜均价为1.5元/平，对应国内客户净利率维持25%，若2022年公司海外客户占比达到80%，对应国外客户每平净利在1元，到2022年公司湿法隔膜业务将贡献利润1.7亿元。另外公司公告的2亿平湿法新产能预计于2022年投产，预计2024年湿法产能有望达到12亿平，将晋升为隔