浙商证券：绿的谐波深度报告：谐波减速器龙头：人工替代、国产替代双驱动

绿的谐波(688017)投资要点谐波减速器国产化突破者，盈利能力行业领先公司主营谐波减速器，国产厂商中率先实现为海内外龙头厂商批量供货。2017-2020年公司营收、归母净利润CAGR分别为7%、18%；毛利率稳定在47%以上，明显优于海内外同行；公司伴随下游行业成长，业绩长期趋势稳定。预计2025年国内市场空间47亿元，未来5年CAGR约25%工业和协作机器人确立基础市场，机床数控化率提升打开增量市场。我们测算2020年国内谐波减速器销量约63万台，同比增长21%；2025年国内销量约188万台，占比全球40%，对应规模47亿元，未来5年CAGR约25%。其中工业机器人、协作机器人本体需求高增有望带动需求提升，同时数控机床有望打开谐波减速器新市场。下游景气度有望持续，人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素1）工业机器人主要下游3C与汽车制造业复苏动能强劲，固定投资加大推动机器人产销回暖；2）劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人；3）国内自主品牌机器人占比快速提升，目前谐波减速器国产化率不足30%，核心零部件有待实现国产替代。借鉴全球龙头哈默纳科成长之路，自主研