中银证券：海天味业（603288）-收入利润双重承压，期待逐步改善

海天味业(603288)公司发布1H21中报。公司实现营收123.3亿，同比+6.4%；归母净利润33.5亿，同比+3.1%；EPS0.80元。其中2Q营收51.7亿，同比-9.4%；归母净利润14.0亿，同比-14.7%；EPS0.33元。2Q低于预期。支撑评级的要点消费疲软叠加新兴渠道冲击，2Q收入下滑。（1）1H21主营业务收入+7%（1Q/2Q分别+22%/-9%），2Q收入下滑主要原因为：①2Q20高基数效应；②2Q21国内疫情反复，部分区域餐饮端需求受影响；③零售端商超流量下滑和社区团购等新兴渠道冲击，叠加消费疲软，C端消费短期呈现降级趋势。（2）收入+合同负债的增量-5.8%，首次出现下滑，我们推测消费端影响在3Q仍未完全消除，经销商打款更谨慎。（3）分品类来看，1H21酱油/调味酱/蚝油分别+6%/+7%/+7%（2Q-7%/-9%/-7%），蚝油没有延续高增长态势，2Q和酱油下滑幅度一致，主要原因是广东疫情导致蚝油主要市场影响较大。（3）分区域来看，东/南/中/北/西部分别+3%/+2%/+12%/+9%/+7%（2Q-7%/-9%/-8%/-14%/-5%），北部受