中银证券：新乳业（002946）-聚焦鲜战略，乳业新势力

新乳业(002946)低温行业快速发展，区域乳企先发优势明显，护城河深。公司依托并购整合快速实现全国布局，短期业绩弹性大。支撑评级的要点坚持鲜战略，发力低温市场，股权激励与战略规划均为三年倍增。公司背靠新希望集团，立足西南，布局华东、华北、西北市场，截至2020年，公司拥有46家控股子公司，16个乳品工厂，15个主要品牌，13个自有牧场。公司发布2020年股权激励计划，100%解锁目标为收入利润复合增速25%。2021年提出3年倍增五年全球乳业领先计划，与股权激励目标一致，坚定发展鲜战略。低温奶量价齐升，行业高景气度。中国乳制品规模超过4000亿元（不含配方奶粉），规模趋于稳定，低温白奶360亿，常温白奶940亿。低温奶市场规模5年复合增速9%，量价齐升高景气度发展，我们判断随着人均可支配收入增长、健康意识提升和城镇化率的提高，未来仍将处于快速扩张阶段。受限于奶源布局及高渠道壁垒，竞争格局分散，CR5为38%，光明、三元、新乳业市场份额位居前三。目前全国性品牌在低温开始布局但没有发力，区域乳企经过多年深耕当地渠道，具有先发优势。依托并购发展，拥有上下游资源。（1）并购为公司特色发展模式