东方证券：凯伦股份（300715）-2021年中报点评：沥青涨价侵蚀利润，持续发力BIPV业务

凯伦股份(300715)风控收缩下业绩仍取得高增长，高分子材料成长有望加速。21H1营收/归母净利润12.19/1.39亿，YOY+58%/55%，在去年同期并不低的基数以及今年主动收缩部分地产风险客户业务的情况下，业绩取得高增长实属不易。分业务，防水卷材/涂料收入9.1/2.38亿，YOY+47%/73%。预计防水材料总销量6000万平，其中沥青基/高分子/涂料的占比51%/30%/19%，随着H2新投产的高分子基地逐步释放产量，高分子材料的占比有望持续提升。沥青涨价影响毛利率，费用率同比下降。剔除运费调整影响（预计大约5pct）后的毛利率为39.8%，同比下降4.82pct，主要由于原材料中的沥青涨价导致，H1全国沥青(200#)平均价格YOY+15%；加回运费后，期间费用率同比下降2.52pct至22.97%，销售费用率下降是主因，同比下降1.87pct，我们判断随着收入规模增加、主要客户结构稳定后，销售费用率仍有下降空间。资本结构改善，现金流承压。报告期末的资产负债率50%，较年初下降12pct，主要由于收到定增发行资金、资本结构进一步改善；实现经营性净现金流-3.7亿，同比多