西南证券：五粮液（000858）-业绩符合预期，直销渠道亮眼

五粮液(000858)投资要点业绩总结：公司2021年上半年实现收入368亿元，同比+19.5%，归母净利润132亿元，同比+21.6%；其中Q2单季收入124亿元，同比+18%，归母净利润38.8亿元，同比+23%，收入和利润符合市场预期。主品牌与系列酒双轮驱动，直销渠道表现亮眼。上半年普五稳健增长，经典五粮液动销超预期，系列酒实现较快增长。1、上半年五粮液系列实现收入271亿元，同比+17.3%，其中销量、吨价分别同比7.2%、9.4%，吨价提升主要系直销渠道占比提升、普五计划外提价和经典五粮液放量；上半年系列酒实现收入69.6亿元，同比+38.6%，毛利率上行2.0个百分点，系列酒实现良性增长，双轮驱动格局凸显。2、上半年直销渠道收入69.3亿元，同比+251%，主要受益于团购渠道发力和电商渠道销售亮眼，直销渠道占比大幅提升13.4个百分点至20.3%，渠道结构持续优化。3、分区域看，占比最大的东部、西部区域增速分别为15.1%、-6.8%，重点发力的南部、北部、中部区域成效显著，上半年同比增速分别为73.6%、65.9%、49.3%，表现十分亮眼。产品和渠道结构优化驱动毛利率上