华西证券：太平鸟（603877）-Q2扣非净利率下降主要由于开店

太平鸟(603877)事件概述2021H公司实现收入/归母净利/扣非归母净利为50.15/4.11/2.91亿元、同比增长56%/241%/420%、较19H提高61%/211%/1062%，符合预期，归母净利高于扣非归母净利主要由于政府补助1.38亿元、投资收益0.22亿元。2021Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.45/2.08/1.03亿元、同比增长28%/86%/11%、较19Q2增长61%/362%/1564%，收入维持21Q1高增速（21Q1较19Q1增长61%），净利端在去年租金、社保减免及一季度加盟发货延迟的高基数上仍实现较快增长，扣非净利仅增长11%主要由于毛利率下降以及开店导致销售、管理费用率提升。经营现金流/净利为16%、同比提高469PCT。分析判断:直营增长主要来自店效提升，加盟店效、开店双贡献，线上维持高增、抖音渠道实现月GMV破亿。直营/加盟/线上收入分别为23.9/10.5/15.5亿元、同比增长70%/92%/38%、较19H1增长55%/65%/73%。公司积极拓展抖音等渠道，抖音渠道实现GMV单月破亿，2021H线上占比为31%、同比