华西证券：海澜之家（600398）-主品牌Q2恢复至疫情前，存货持续改善

海澜之家(600398)事件概述2021H公司收入/归母净利/扣非净利分别为101.35/16.50/15.88亿元、同比增长25%/74%/69%、较2019H同比下降5%/22%/20%，略低于预期。经营性现金流/净利为156%、同比提高60PCT、较2019H同比提高132PCT，主要由于应付项目增加。2021Q2收入/归母净利/扣非净利分别为46.40/8.08/7.55亿元、同比增长9%/24%/16%、较2019Q2下降0%/12%/10%，Q2收入端恢复到疫情前水平。分析判断主品牌Q2恢复至疫情前水平，其他品牌快速增长。2021H主品牌收入占比为81.49%，主品牌/圣凯诺/其他品牌同增26.03%/2.13%/35.92%、较2019年同期增长-7%/2%/1%。21Q2主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别同增7%/-5%/39%、较19Q2分别增长-7%/43%/20%。21Q2恢复净开店、主要来自直营贡献。2021年上半年主品牌净开店5家至5548家（其中直营净开85家，加盟净关80家），较2020年同期外延下降0.5%，我们推算主品牌内生增长为26.66%、较19H1