华西证券：地素时尚（603587）-Q2收入环比加速，净利率受财务费用和补贴影响

地素时尚(603587)事件概述2021H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.53/3.90/3.5亿元、同比增长37.18%/30.93%/37.26%、较2019H1增长22%/15%/18%，收入符合预期、净利略低于预期；非经主要为政府补助0.38亿元及投资收益0.14亿元。2021Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.96/1.95/1.88亿元、同比增长20%/11%/12%，较2019Q2增长32%/35%/38%、较21Q1加速（21Q1收入/归母净利/扣非归母净利较19Q1增长13%/0%/1%）。2021H经营现金流/净利为109%、同比提高7PCT、较19H1提高15PCT。分析判断:21Q2加盟、电商加速增长，直营增速放缓。2021H直营/加盟/电商/其他收入分别为6.11/5.37/2.03/0.02亿元、同比增长50%/35%/13%/40%、较19H1增长18%/21%/38%/-2%。从外延和内生来看，截至2021H末，公司直营/加盟店数分别为352/805家，上半年净开-11/2家，外延增长贡献分别为-7%/10%，推算内生增长贡献分别为