信达证券：今世缘（603369）-渠道持续下沉，国缘引领增长

今世缘(603369)事件：公司21H1实现营业收入38.5亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长30.9%；其中，21Q2实现营业收入14.5亿，同比增长27.3%，归母净利润5.3亿，同比增长20.5%。点评：业绩增长稳健，盈利能力维持良性。21Q2公司的收入、利润增长稳健，增速均超过20%。21H1公司毛利率为70.58%，同比增加1.13pct，其中21Q2毛利率为66.18%，同比增加2.56pct。通常公司在二季度对经销商的费用对付节奏较快，系全年毛利率最低水平；上半年毛利率提升主要系公司产品结构持续上移。21H1公司净利率为34.66%，同比减少0.34pct，其中21Q2净利率为36.38%，同比减少2.15pct，主要系去年同期受疫情影响费用支出基数较低，而今年促销活动较多、广告投入增加，盈利能力维持良性。上半年公司税金及附加占比为10.81%，同比减少1.77pct；销售费用率为7.6%，同比增加4.78pct；管理费用率为3.36%，同比减少0.35pct，费用投放力度加大。产品结构提升明显，省内外深耕步伐加快。（1）分产品看：21H1，公