国金证券：深信服（300454）-网络安全+云计算双引擎开启全面云化

深信服(300454)业绩简评8月19日晚公司发布半年报，实现营业收入25.86亿元，同比增长48.26%；归母净利润-1.33亿元，同比下降-5.81%，总体符合市场预期。经营分析持续加强研发和市场开拓，营收、现金流增长显著。Q2单季度营收14.94亿元，Y/Y31.58%，Q/Q36.81%，同比19年增长62.9%。H1经营性净现金流1.23亿元，Y/Y200.83%，较19年增长1.37亿元。研发投入9.92亿元，Y/Y55.54%，研发费用率38.39%，同比提升1.8PP，销售费用Y/Y39.18%，管理费用Y/Y45.64%，主要为人员增加带来的薪酬增加，符合公司重视研发、注重人才的文化。存货4.72亿元，同比增长240.97%，为策略性备货，以应对半导体缺货导致原材料成本上涨或影响交付进度。云业务增长强劲，与网络安全业务共同驱动长期增长。分产品看，云计算收入8.8亿，Y/Y83.36%，占比34%，同比提升6.5PP，增长强劲。因云计算毛利低于网安，公司整体毛利率66.87%，降低1.93PP，但各产品毛利率均有所提升。中国云计算市场具备较强特殊性，私有云、混合云仍将长