华西证券：富安娜（002327）-业绩符合预期，上半年加盟开店超预期

富安娜(002327)事件概述公司公告2021年半年度收入/归母净利/扣非净利13.08/2.10/1.92亿元、同比增长19%/25%/34%、较19H1增长18%/35%/52%，符合预期，非经常性收益0.18亿元，主要是政府补助及投资收益；经营活动现金流净额/净利润50%、同比提升24pct，主要由于存货增加1.75亿元。21Q2收入/归母净利/扣非净利6.8/1.2/1.0亿元、同比增长16%/29%/31%、较19Q2增长17%/59%/93%，收入环比Q1略有放缓。分析判断:线下增长来自开店，加盟开店超预期。（1）分渠道看，线上增速最快：2021H1公司线上/直营/加盟收入分别为5.61/3.32/2.94亿元、同比增长23%/12%/16%；目前线上结构中天猫/京东/唯品会占比32%/35%/16%。（2）分内生外延看，加盟开店速度超预期：截至21年6月末公司拥有门店1533家（直营494+加盟1039），上半年净开店279家（直营/加盟净开店57/222家），2021H1直营/加盟开店同比增长12%/21%、从而推出直营店效/加盟单店出货同比增长0%/-4%。直营/加盟