中银证券：洽洽食品（002557）-高基数下2季度业绩下滑，费用控制能力较强

洽洽食品(002557)公司披露2021年半年报。1H21公司实现营收23.8亿元，同比+3.8%；实现归母净利3.3亿元，同比+10.9%。2Q21单季度实现营收10.0亿元，同比-12.7%，实现归母净利1.3亿元，同比-11.4%。支撑评级的要点高基数下2季度出现下滑，费用控制能力较强。（1）1H21公司营收和归母净利分别同比+3.8%和+10.9%，单2季度营收和归母净利分别同比-12.7%和-11.4%。我们判断2季度公司业绩下滑的主要原因是去年同期基数较高。以往2季度属于消费淡季，收入水平偏低，但2Q20疫情刺激居家消费，瓜子产品尤其受益，叠加渠道补库存，因此基数较高。另外，2Q21线下渠道受到社区团购等新平台的冲击，可能对公司销售产生负面影响。（2）费用率与利润率方面，受到会计准则变动的影响，公司运输费从销售费用调整到了成本项目中，导致毛利率有所降低，但1H21公司毛销差达到21.3%，同比+0.9pct，净利率达到13.7%，同比+0.9pct，盈利能力有所提升。高基数下2季度出现下滑，但公司费用控制能力较强，业绩表现好于同类竞品。上半年坚果收入快速增长，瓜子增长承压。