光大证券：千禾味业（603027）-2021年中报点评：收入短期承压，费投扰动业绩

千禾味业(603027)事件：千禾味业发布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入8.86亿元、同增10.82%，归母净利润0.66亿元、同降58.09%。其中2021Q2实现营业收入4.08亿元、同降7.24%，归母净利润0.26亿元、同降70.08%，收入&业绩表现不及预期。调味品销售承压，外埠拓展仍在推进。分产品看：Q2酱油/食醋分别实现收入2.52/0.69亿元，同降8.2%/17.9%。我们认为，公司收入增速下滑的主要原因是：公司产品定位中高端，KA渠道是其重要的销售渠道，疫情影响下居民收入水平略有下降，叠加商超客流下降以及社区团购的影响，产品销售受到一定冲击。分区域看：南部区域低基数下实现快速增长，增幅达到49.8%；东部/中部区域次之，收入同增8.6%/7.4%；西部/北部收入同降14.9%/24.3%。截至21Q2，公司在全国拥有1587家经销商，单季度净增94家，其中北部/南部区域分别净增18/11家，外埠市场拓展仍在推进当中。毛利下滑&营销加码，扰动盈利水平。Q2公司毛利率为40.9%，同降9.3Pcts，主要受到大豆、玻璃等原材料成本上涨的影响，叠加新收入准