华西证券：比音勒芬（002832）-21Q2净利率改善超预期

比音勒芬(002832)事件概述2021H公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.22/2.45/2.24亿元、同比增长33%/52%/53%、较19H1增长21%/41%/36%，业绩符合预期。2021Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.90/0.95/0.79亿元、同比增长22%/48%/37%、较19Q2增长31%/116%/100%，收入增速较21Q1进一步提速（21Q1收入/归母净利较19Q1的增速分别为13%/16%）。分析判断:直营高增长来自开店、店效贡献，加盟增长主要来自开店，线上维持高增速。（1）分渠道来看，2021H直营/加盟/线上收入分别为7.65/2/0.57亿元、同比增长40%/11%/41%。（2）分外延和内生看，2021H末公司直营/加盟门店数分别为500/507家、同比增长11%/11%、年初至今分别净开14/14家，直营店效/加盟单店出货分别为153/39万元、同比增长27%/0%。在公司“调位置、扩面积”的店铺优化策略下，截至2021H，公司直营/加盟单店面积达166/148平方米，直营平效/加盟单平出货分别为9228/2663元/