浙商证券：九洲药业2021年中报点评：客户储备拐点期、供给能力升级期

九洲药业(603456)业绩表现：CDMO维持高增长，净利润率持续提升公司公告2021年中报业绩，从几个不同角度看：①成长性：上半年收入18.7亿元，同比增速85.3%；归母净利润2.75亿元，同比增速112.3%。单季度看，Q2收入同比增速64.7%、归母净利润同比增速86%。从公司子公司的利润构成上看，浙江瑞博、江苏瑞科和苏州瑞博均有靓眼的表现，我们认为CDMO业务是公司上半年业绩高速增长的核心。从核心项目的销售额看，根据诺华年报，2021年上半年诺欣妥全球销售额16.78亿美元、同比增速46%（美元计价）；瑞博西尼全球销售额4.2亿美元、同比增速31%（美元计价）；尼洛替尼全球销售额10.4亿美元、同比增速7%（美元计价）。我们认为，诺华几个核心商业化CDMO项目是公司CDMO业绩增长的基本盘，诺欣妥新适应症（如高血压等）获批下预期仍有望维持相对较高速增长，瑞博西尼仍处于业绩爬坡期；在此基础上，我们预期新项目、新客户（如Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等）是公司业绩持续增长和超预期的来源。②盈利能力：公司在2021年上半年毛利率32%、同比下降10.2pc