信达证券：贵州茅台（600519）-直销占比提升，系列酒快速增长

贵州茅台(600519)事件：公司21H1实现营业总收入507.22亿元，同比增长11.15%；营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；归母净利润246.53亿元，同比增长9.07%。点评：营收稳定增长，税金对利润影响消退。根据报表测算，公司21Q2实现营业收入218.16亿元，同比增长11.6%，连续两个季度收入增速保持在11-12%之间，营收增长稳定，全年营收增长10.5%的目标稳步推进。净利润表现较一季度明显提升，公司21Q2实现归母净利润106.99亿元，同比增长12.53%，增速较一季度有明显提升，主要系税金影响回归正常，加之非标产品二季度提价释放利润弹性。上半年茅台酒实现收入429.5亿，同比增长9.39%，部分非标产品提价及直销占比提升对吨价提升有所贡献；系列酒实现收入60.6亿，同比增长30.32%，主要系今年一季度起系列酒出厂价提升及产品结构进一步上移。二季度末，公司预收款92亿，环比提升39亿，同比下降2.2亿，主要系部分非标产品（牛年生肖酒、茅台精品酒）从二季度起才开始打款发货。二季度销售费用、管理费用致整体费用率提升。21Q2，公司销售费用率为3.31%