东方证券：贵州茅台（600519）-二季度业绩符合预期，估值回落配置价值凸显

贵州茅台(600519)业绩稳定增长，符合市场预期。公司发布21年半年报，21H1营收490.87亿元（yoy+11.7%），归母净利润246.54亿元（yoy+9.1%）；其中21Q2营收218.16亿元（yoy+11.6%），归母净利润107.00亿元（yoy+12.5%）。核心观点茅台酒稳定增长，系列酒加速放量。21H1茅台酒和系列酒分别实现收入429.5亿元(+9.4%)和60.6亿元(+30.3%)，其中21Q2分别实现收入183.57亿元(+7.7%)和34.2亿元(+37.7%)，系列酒加速增长；茅台酒增长主要由价增贡献，受益于非标产品和直营投放比例提升；系列酒开放招商，加大推广力度，推动产品加速放量。21H1，经销和直销渠道分别实现收入395.1亿元(+1.9%)和95.0亿元(+84.5%)，直销渠道占比提升7.7pct至19.4%；经销商增加62家(系列酒为主)，同时减少12家(茅台酒为主)，渠道进一步整理。21H1末合同负债余额92.4亿元，环比增加39.0亿元，回款情况良好。毛利率基本稳定，21Q2净利率改善。21H1毛利率91.38%(yoy-0.08pct)