国信证券：多资产周报：黄金价格小幅回升-260705

核心观点 黄金价格小幅回升。本周黄金价格有所修复，金价再次站上4000美元。7月2日的非农是本周最重要的增量信息。5.7万的新增就业，终结了5月非农超预期带来的加息恐慌。但更值得关注的是结构细节：工业部门仍在复苏通道（3个月移动平均+2.9万，2024年以来高位），服务业在走弱（休闲餐饮-6.1万）；失业率下降的主因不是就业增加，而是参与率骤降（黄金年龄-0.6pp，3倍标准差）——GMF认为大概率是世界杯效应，下月可能反弹；一线工人工作时长回落0.1小时，若未来1-2月继续回落，就业市场比预期更弱。市场定价加息预期将被数据逐步证伪。回顾加息预期演变路径：5月非农超预期之后，市场开始逐步计入加息；6月FOMC点阵图偏鹰，加息预期进一步升温；到6月下旬达到顶峰，债券市场定价10月前加息至少一次。本周非农5.7万是这轮加息定价的 第一次实质性松动。如果7月中旬CPI确认通胀见顶，加息预期的退潮 速度可能比它积累时更快。交易结构上看，上半年亚洲时段金价累计+12.97%，美国时段-15.08%。这两个数字意味着：美国交易时段的恐慌抛售，被亚洲时段的持续买盘完全承接。黄金的定价重心正在从西方机